Билл Смид, топ-менеджер фонда, следил за инвестиционными иконами Баффетом и Мунгером на протяжении всей своей карьеры, применяя их стратегию долгосрочной покупки и удержания недооцененных акций.
Смид блестяще воплощал эту инвестиционную философию, управляя Smead Value Fund (SMVLX), превзойдя 99% аналогичных фондов за последние 15 лет, согласно данным Morningstar. За это время он также обошёл S&P 500, показав среднегодовую доходность 14% по сравнению с 13,8% годовых у индекса.
Но он также обращает внимание на то, когда Баффет готовится к рискам на спаде. И, по его мнению, это происходит сейчас, так как Баффет продолжает значительно сокращать свои позиции в таких акциях, как Apple и Bank of America.
По мнению Смида, сейчас много параллелей с действиями Баффета в 1999 году. На пике пузыря доткомов он отказался поддаваться ажиотажу в технологическом секторе и предсказал, что рынок вряд ли сохранит такой же рост.
Между июлем и сентябрём 1999 года Баффет поделился своим взглядом на рынок в серии выступлений, которые были кратко изложены Каролом Лумисом из Fortune в ноябре того года. В этих выступлениях Баффет утверждал, что акции показывали хорошие результаты в годы, предшествовавшие 1999 году, благодаря двум факторам: снижению долгосрочных процентных ставок и росту корпоративных прибылей.
Но вряд ли акции продолжат этот путь, так как корпоративные прибыли не смогут расти так же, как в 1980-х и 1990-х годах, даже если процентные ставки будут снижаться, сказал Баффет. Кроме того, оценки активов — которые тесно связаны с уровнем процентных ставок — достигли экстремальных значений, что ухудшает перспективы будущей доходности.
S&P 500, конечно, упал на 50% в последующие несколько лет, и ровно через десятилетие был более чем на 20% ниже своих значений сентября 1999 года.
Однако с тех пор инвесторы наслаждались 15 годами сверхнизких процентных ставок и роста корпоративных прибылей — факт, который вызывает беспокойство у Смида. Такие победные серии не могут продолжаться вечно.
«Единственная проблема в том, что это проклятие для долгосрочной доходности S&P 500», — сказал Смид о 15-летнем росте. «Я бы сказал, что есть примерно 1% шанс того, что за следующие 10 или 15 лет люди смогут удовлетворить свои экономические потребности в финансировании будущего за счёт инвестиций в S&P 500».
В прогнозе Смида заложен несогласованный с большинством взгляд на то, что инфляция снова резко возрастёт, когда ФРС снизит процентные ставки. Хотя доходность 10-летних казначейских облигаций снижается, он считает, что новая вспышка инфляции поднимет их до 6%. С оценками активов, находящимися на исторических максимумах по многим показателям, это будет проблемой для рынка, сказал он.
Является ли инфляция серьёзной угрозой? ФРС и многие другие так не считают, так как рынок труда демонстрирует признаки ослабления. Но Смид считает, что рынок труда сильнее, чем многие думают. Уровень безработицы в 4,2%, хотя и растёт, всё ещё исторически низкий, и бизнесу по-прежнему сложно находить сотрудников.
Учитывая всё это — всплеск инфляции, который приведёт к росту ставок, высокие оценки активов и невозможность продолжительного роста корпоративных показателей — Смид делает ставку на плохую доходность индекса в будущем. По его мнению, Баффет делает то же самое.
По мнению Смида, в конце концов рост рынка обратится вспять и развернётся в нисходящий цикл продаж. Поскольку индекс начнёт показывать плохие результаты, люди начнут его продавать, что приведёт к недооценке его крупнейших компонентов, побуждая к дальнейшим продажам этих акций, что приведёт к повторному падению индекса, и так далее.
