Накануне рецессий 1990, 2001 и 2007 годов многие экономисты с Уолл-стрит заявляли, что США находится на пороге "мягкой посадки", при которой повышение процентных ставок будет сдерживать инфляцию, не вызывая рецессии.
Аналогичным образом, сочетание ослабления инфляции и охлаждения рынка труда, наблюдавшееся этим летом, подогрело оптимизм экономистов и представителей ФРС в отношении того, что эта труднодостижимая цель может быть достигнута. Однако не случайно мягкие посадки — это редкое явление, и добиться их не так-то просто. "ФРС может временно добиться мягкой посадки, но я скептически отношусь к тому, что она сможет удерживать ее очень долго", — говорит Питер Березин, главный глобальный стратег BCA Research в Монреале.
Чиновники Федеральной резервной системы намерены в ближайшее время сохранить ставки на неизменном уровне после их повышения до максимального значения за 22 года.
Для достижения "мягкой посадки" существует четыре угрозы: ФРС будет слишком долго удерживать ставки на высоком уровне, ускорится экономический рост, вырастут цены на энергоносители или разразится финансовый кризис.
Когда экономика работает практически без провисаний, все, что повышает спрос, может привести к росту инфляции. В то же время снижение спроса может привести к росту безработицы, а этот процесс, начавшись, трудно остановить, считает Березин. Он ожидает рецессии во второй половине следующего года.
Термин "мягкая посадка" вошел в экономический жаргон в начале 1970-х годов
Тогда чиновники администрации Никсона стремились победить высокую инфляцию, не спровоцировав при этом резкого спада. После Второй мировой войны, по мнению экономистов, США удалось совершить лишь одну "мягкую посадку" — в 1995 году. Но сейчас многое может пойти не по плану.
Во-первых, если ФРС долго будет удерживать ставки на слишком высоком уровне, то это чревато неоправданно сильным спадом. Мягкая посадка 1995 года произошла после того, как чиновники ФРС быстро переключились на снижение ставок. После удвоения базовой ставки по федеральным фондам до 6% в течение 12 месяцев до февраля того года они поняли, что, возможно, действовали слишком агрессивно. Рост экономики замедлился, а глобальные силы, как оказалось, сдерживали ценовое давление. Начиная с июля они уже трижды снижали ставки. Тогда инфляция составляла около 2%, и чиновники ФРС поднимали ставки, чтобы не допустить ее роста. Сегодня, когда инфляция превышает 3%, они пытаются ее снизить.
Для того чтобы избежать рецессии при усмирении инфляции, необходимо поддерживать процентные ставки вблизи так называемого нейтрального уровня, который не стимулирует и не замедляет рост. Поскольку этот уровень невозможно наблюдать напрямую, его трудно определить.
Во-вторых, потребительские расходы и деловая активность вновь демонстрируют признаки ускорения после замедления в прошлом году. Если это продолжится, то чиновники ФРС могут прийти к выводу, что снижение инфляции может затормозиться, если они не повысят ставки, что увеличит шансы на рецессию.
ФРС повышает ставки для борьбы с инфляцией, замедляя экономическую активность. Отчасти это происходит потому, что рост стоимости заимствований и снижение цен на активы заставляют руководителей компаний меньше тратить и нанимать сотрудников. Однако до сих пор экономика демонстрировала удивительную устойчивость к агрессивным действиям ФРС, без признаков того, что компании предпринимают подобные шаги.
"В ближайшие годы экономика может получить поддержку благодаря сбережениям и доходам, которые выросли у населения во время пандемии", — сказал Стивен Блиц, главный экономист в GlobalData TS Lombard.
"Если бы я был в ФРС, то больше всего беспокоился бы о росте прибыли корпораций вне финансового сектора во втором квартале. Рынок акций не подает никаких признаков того, что инвесторы ожидают снижения прибыли в этом квартале", — сказал Блиц. "Если прибыль растет, то занятость не ухудшится".
Блитц ожидает, что в следующем году чиновники ФРС могут обнаружить, что они либо повысили ставки слишком сильно, либо не достаточно. Это означает, что достичь мягкой посадки будет сложнее. Экономику нельзя сравнивать с самолетом, который приземляется и стоит. Экономика — это непрерывный, динамичный процесс, который всегда активен и меняется.
В-третьих, рост цен на нефть может привести к росту инфляции и одновременно к снижению темпов роста за счет замедления дискреционных расходов.
Сокращение добычи ОПЕК нефти и ее союзниками подняло цены на сырую нефть до 10-месячных максимумов и увеличило надбавки, которые нефтепереработчики могут взимать за производство тяжелых видов топлива, используемых в грузовиках, самолетах и судах. Рост цен на дизельное, реактивное и судовое топливо может свести на нет недавнее снижение инфляции и привести к росту цен на все — от продуктов питания до строительства.
Скачки цен на нефть после того, как ФРС начала снижать ставки в 1990 и 2008 годах, способствовали гораздо более жесткой посадке. 15 сентября фьючерсные цены на сырую нефть в США закрылись на отметке около 91 доллар за баррель, увеличившись с июня почти на 30%.
В-четвертых, экономика может пострадать от какого-либо рыночного кризиса или геополитического потрясения. Многие аналитики считают источником нестабильности быструю корректировку стоимости заимствований в мире и запаздывающие последствия предыдущих повышений.
ФРС удерживала процентные ставки вблизи нулевого уровня в течение семи лет после финансового кризиса 2008-2009 годов и подняла их до исторически низкого уровня за несколько лет до того, как пандемия вернула ставки к нулевому уровню. В результате некоторые финансовые компании и предприятия могли осуществлять инвестиции или строить планы, рассчитывая на то, что ставки будут оставаться гораздо более низкими в течение длительного времени.
Джейми Даймон, глава JPMorgan Chase, предупредил, что дополнительное повышение процентных ставок на 0,5% создаст дополнительную нагрузку на банковский сектор и сектор недвижимости. Он также обеспокоен рисками, связанными с увеличением дефицита бюджета США, который должен финансироваться инвесторами. Это происходит в то время, когда ФРС сокращает свой портфель государственных ценных бумаг на сумму 8,1 трлн. долларов.
"Есть ложное чувство безопасности, что все в конечном итоге наладится", — сказал Даймон. "Утверждать, что сейчас потребитель сильный, а значит процветающая экономическая среда обеспечена на годы вперед — это большая ошибка."
