Для инвесторов, рыночных аналитиков и финансовых руководителей наступил момент облегчения, когда Пекин объявил меры по оживлению экономики Китая. Пан Гуншэн, глава Народного банка Китая, центрального банка страны, объявил, что 800 миллиардов юаней, или около 114 миллиардов долларов, будут влиты в фондовый рынок. Политики также заявили, что обсуждают увеличение фонда, предназначенного для стабилизации акций, и объявили о правилах, позволяющих китайским банкам удерживать меньше денег в резервах, что освобождает 1 триллион юаней для выдачи в виде кредитов. Они также снизили среднесрочную кредитную ставку Народного банка Китая и ключевые процентные ставки для банков и клиентов. Теперь покупатели жилья могут вкладывать меньше денег при покупке — попытка вдохнуть жизнь в испытывающий проблемы рынок недвижимости Китая.
Немедленная реакция Уолл-стрит была бурной. С начала пандемии лидер Китая Си Цзиньпин мало что сделал, чтобы заставить китайских потребителей вновь начать тратить деньги. Шанхайский индекс потерял почти четверть своей стоимости. Американские компании в Китае терпят крах. Иностранные инвесторы выводят рекордные суммы денег из страны.
Но вот индекс Golden Dragon — набор компаний, торгующихся на Nasdaq и ведущих большую часть своего бизнеса в Китае — вырос на 9% после объявлений от КПК. Финансовые аналитики приветствовали это как явный знак от Пекина, что политики серьезно настроены остановить сползание Китая в дефляционную пропасть. Более низкие ставки могут означать больше активности частного капитала.
В основе проблем Пекина — отсутствие потребительского спроса и рынок недвижимости, переживающий глубокую, медленно развивающуюся коррекцию. Си Цзиньпин идеологически против разгона потребительских расходов прямыми стимулами.
Рынок недвижимости Китая перенасыщен и обременен долгами. "Стимулы", которые предлагают китайские политики, — это капля в море.
Меры, объявленные КПК, направлены на то, чтобы сделать китайцам более простой доступ к капиталу и покупку недвижимости, но люди в стране не хотят тратить деньги, потому что уже сидят на больших суммах долга на недвижимость.
Семьдесят процентов богатства китайских домохозяйств вложено в недвижимость, что является проблемой, поскольку аналитики Société Générale обнаружили, что цены на жилье в городах первого уровня упали на 30% с пика 2021 года. Покупка земель помогала финансировать местные правительства, чтобы они могли тратить на школы, больницы и другие социальные услуги — теперь этот механизм финансирования вышел из строя. Падение цен в этих секторах, или то, что экономисты называют дефляцией, распространилось на всю экономику. Последний отчёт о потребительской инфляции показал, что цены в августе выросли всего на 0,3% по сравнению с прошлым годом, что является самым низким уровнем роста цен за три года и вызывает опасения, что дефляция захватит рынок, распространяясь на заработную плату и убивая рабочие места.
Таким образом, недавние шаги Пекина не решат основных экономических проблем Китая.
Учитывая этот контекст, многие китайцы не стремятся тратить деньги. Потребители переходят на более дешевые продукты, а розничные продажи во втором квартале выросли всего на 2,7% по сравнению с прошлым годом. В недавней записке для клиентов бизнес-обозреватель China Beige Book заявил, что объём займов для бизнеса почти не изменился с исторических минимумов 2021 года, в разгар пандемии. Не имеет значения, насколько дешево и просто получить кредит, если никто не хочет его брать.
"Эти, в основном, меры, направленные на предложение, были бы полезны, если бы проблема в Китае заключалась в том, что производство не успевало за ростом спроса", — написал Майкл Петтис, профессор финансов Пекинского университета и член Карнеги в недавнем посте на X. "Но при слабом спросе, как основном ограничении, эти меры с большей вероятностью увеличат торговый профицит, чем рост ВВП".
Самый прямой способ стимулировать спрос в дефляционной экономике — отправить чеки домохозяйствам. Но правительство не хочет этого делать. Председатель Си является последователем австрийского экономиста Фридриха Хайека, который считал, что прямые стимулы искажают рынки и приводят к неконтролируемой инфляции. Это противоречит тому, что рекомендовали бы экономисты для ситуации в Китае, но те, кто критикует действия Си, обычно исчезают.
Очевидно, что недавние шаги Пекина не решат основных экономических проблем Китая. И возбуждение Уолл-стрит упускает из виду ещё одну ключевую проблему: меры даже не такие масштабные, стимул ничтожно мал по сравнению с тем, что мы видели от КПК в прошлом. В 2009 году правительство выделило 7,6 триллиона юаней, чтобы спасти экономику во время глобального финансового кризиса. В 2012 году оно выделило 157 миллиардов долларов на инфраструктурные проекты. В 2015 году оно вложило более 100 миллиардов долларов в проблемные региональные банки и девальвировало свою валюту, чтобы поддержать ослабляющийся экспорт. КПК показала, что готова принимать решительные меры для стабилизации экономики. Цена этих действий, однако, — это огромный долг, накопившийся во всей финансовой системе, особенно у строительных компаний, государственных предприятий и местных правительств. В прошлом денежные послабления успокаивали колебания в финансовой системе, но рост никогда не был таким медленным, а долг — таким высоким. Проблема не соответствует цене.
У Коммунистической партии Китая надувается пузырь, и она не хочет надувать его дальше или видеть, как он лопнет зрелищным образом. Плюс Си, который, кажется, не особо заинтересован в реструктуризации рынка недвижимости. Он хочет, чтобы государственные инвестиции сосредоточились на развитии передовых технологий и увеличении экспорта, чтобы вывести экономику из структурных долговых проблем. Но эти новые источники доходов пока ещё не появились для Китая, и их создание потребует времени и работы через торговые конфликты, главным образом с США и Европейским Союзом.
