Если вы хотите знать, на что похожа страна, тонущая в собственных долгах, в истории вряд ли найдется лучший пример, чем ужасный спектакль, который разворачивается на юго-восточном углу еврозоны. Долг Греции просто невероятен. К концу прошлого года государственный долг страны в номинальном выражении составил 177% от годового объема производства, и она опиралась на поддержку регулярных денежных вливаний от Европейского Союза, Европейского центрального банка и Международного валютного фонда.
Хотя критики утверждают, что истинный размер долгов Афин гораздо ниже, потому что стране были даны дополнительные несколько десятков лет, чтобы заплатить по долгам, и процентная ставка по кредитам и займам была сокращена, тем не менее, есть несколько стран в мире, которые сумели набрать сопоставимую гору заимствований. К сожалению, некоторые из них расположены в Европе: Государственный долг Италии составил 132% от валового внутреннего продукта к концу прошлого года; Португалии - 130%; Ирландии - 110%, Испании - 98%. Из всех ведущих стран, только Япония превзошла их всех с огромной цифрой - 230%.
В случае Греции, однако, вам придется разобраться с этими астрономическими 177%, чтобы увидеть, что произошло на самом деле. Данные Европейской комиссии и статистической службы блока, Евростата, показывают, что Греция задолжала около €320 млрд. Но хотя эта цифра выросла с поры финансового кризиса (несмотря на первое списание задолженности в 2012 году), греческий государственный долг больше не увеличивается. Он даже был относительно стабильным в течение последних нескольких лет. Вместо этого, экономика, которой довелось нести его вес, дрогнула - этот неустанный отток греческой экономической деятельности подтолкнул долговое бремя ближе к 180%. В 2011 году государственный долг Греции составил €356 млрд, и отношение долга к ВВП было 171%. Три года спустя долговая куча была снижена до €317 млрд, но соотношение выросло до 177%.
Возможно, Греция не тонет в долгах, а уже утонула. Это может показаться фантастикой, но стоит предположить, что другим странам может грозить та же участь, и в равной степени, вероятно, опасно предполагать, что Греция уникальна.
В своей недавней статье в Daily Telegraph Джереми Уорнер вспомнил, как вернулся в Грецию накануне финансового кризиса и поразился количеству людей за рулем новеньких немецких автомобилей в стране, которая была явно бедной, когда он в последний раз бывал в ней в 70-х годах. «Как это возможно - втиснуть такое развитие в такой короткий промежуток времени?» - спросил Уорнер. Теперь мы знаем, что это было невозможно, но путь, которым Греция шла это десятилетие или даже больше, вел к финансовому кризису и не был ни в коем случае уникален – долг копился во многих развитых странах, будь то в компаниях, финансовых учреждениях и правительствах.
Потребители в США, Великобритании, Ирландии и Испании, в частности, вошли в заимствованный запой, увидев внезапный бум недвижимости, а строительный сектор во всех этих странах тоже запрудили заемные деньги, финансирующие еще более спекулятивные проекты. Также стало ясно, во время кризиса банки по всему миру в своей деятельности использовали гораздо больше долга, чем следовало, как теперь считают регуляторы. Многие из этих долговых бумов уже улеглись, а в некоторых случаях, например, среди семей в США и Великобритании, бремя задолженности на самом деле немного пошло вниз, поскольку люди погасили или претерпели дефолт по части своих заимствований.
Но это не означает, что величина мирового долга достигла своего пика с финансовым кризисом и теперь стихает. Наоборот. В исследовании, опубликованном в этом году, McKinsey Global Institute (MGI) отметил, что мировые долги растут очень быстро, даже после финансового кризиса. В конце 2000 года, когда кредитный бум набирал темпы, глобальный долг составил $87 трлн, сообщает MGI. К концу 2007 года сумма глобального долга подскочила до $142 трлн - увеличившись на 63% всего за семь лет. Тогда грянул финансовый кризис, но рост задолженности, так или иначе, продолжился. Еще семь лет минуло, и в конце 2014 года глобальный долг вырос еще на $57 трлн (или 40%), до $199 трлн.
В докладе MGI подчеркивается еще один повод для беспокойства: долги всего мира продолжают расти быстрее, чем его экономическое производство. В 2000 году мировой долг составлял 246% от ВВП; в 2007 году - 269%; и в 2014 году, это соотношение выросло еще 17 процентных пунктов, достигнув 286% ВВП. Мир далек от превращения в подобие Греции, по общему признанию, но направление движения ясно. Наши долги растут быстрее, чем способность наших экономик (при заданном уровне процентных ставок) их погашать.
Принципиальное различие
«Мы должны быть очень обеспокоены, - говорит Джордж Магнус, ведущий экономический обозреватель. - Это не беспрецедентный случай: если вы вернетесь на сотни лет назад, то увидите, что уже бывало такое, когда национальные уровни долга подскакивали еще выше, чем в Великобритании, США или других странах в наши дни, но в мирное время такого не было». Это различие имеет решающее значение, утверждает он, потому что в предыдущих эпизодах огромных долгов, таких как на Западе после Второй мировой войны, возобновление нормальной гражданской активности привело к наращиванию экономического роста и, в конечном счете, сумма долга снова снижалась.
Возможно, мы не должны удивляться тому, что цифра долга продолжает расти после финансового кризиса и последовавшей рецессии. В годы бума, предшествовавшие 2007 году, частный сектор - домашние хозяйства и предприятия – усиленно брали кредиты, чтобы расширяться, приобретать активы, в частности, имущество, и потреблять. Как только бум сменился на рецессию, они замедлили скорость заимствований, а в некоторых случаях, в частности, американских домохозяйствах, даже сократили его с помощью комбинации дефолта, банкротства и погашения.
Вопрос состоит в том, можем ли мы ожидать, что эта модель повторится, и в какой степени бремя задолженности в конечном итоге будет снижено. Ответ на этот вопрос, естественно, зависит от целого ряда факторов. Во-первых, различные соображения применимы к различным составляющим мировой экономики. Большая часть увеличения долга, которая пришла с кризисом, пришлась на развивающиеся рынки, и это нормальная часть «финансового углубления». Независимо от этого кризиса, развивающиеся рынки находятся на пути к большему долгу, и это совершенно нормально. Тем не менее, другие встревожены как скоростью, с которой долг рос в некоторых развивающихся странах с начала кризиса, особенно в Китае, и тем масштабом, в котором развивающиеся рыночные заемщики берут кредиты в долларах, а не в собственной валюте, что затруднит выплату процентов, если курс доллара станет для них невыгодным.
Помимо того, что аппетит развивающихся экономик к заимствованиям по мере их развития только растет, существует ряд факторов, которые указывают на то, что уровень частного и государственного заимствования в развитых странах вряд ли остановит рост в обозримом будущем.
Чарльз Дюма, председатель макроэкономической прогнозистской организации Lombard Street Research, говорит, что растущий запас мирового долга следует рассматривать как оборотную сторону другого явления, «избыточных сбережений», особенно среди стран Северной Европы и Восточной Азии, что привело к тому, что для кредитования стали доступны беспрецедентные суммы денег.
Учитывая тенденции, возможно, единственный выход - сделать монетизацию долга – и все те испытания на прочность, которые она за собой несет - частью нашего долгосрочного ответа. В этом случае, мы не потонем в долгах, за некоторыми исключениями. Но уровень долга пойдет на повышение, и у Европы может не остаться иного выхода, кроме как научиться держаться на плаву.
