А все шло так хорошо. Правительство России удивляло инвесторов, отправляя платежи по своим валютным облигациям, несмотря на санкции, введенные против страны в связи с ее вторжением в Украину.
Но в понедельник, 4 апреля, Казначейство США заявило, что больше не позволит России осуществлять любые долларовые долговые платежи, используя счета в американских банках.
Казначейство сообщило JPMorgan, зарубежному банку-корреспонденту России, что он не должен обслуживать более $600 млн по долговым обязательствам и купонным платежам, которые следовало произвести в понедельник. В JPMorgan отказались от комментариев.
Аналитики заявили, что этот шаг резко повысил риск дефолта России. Тимоти Эш, экономист из BlueBay, сказал, что он оценивает вероятность дефолта в 80%.
Дефолт по российскому долгу, вероятно, станет серьезной проблемой для правительства, которое может оказаться отрезанным от рынков капитала на долгие годы. Но вряд ли это окажет огромное влияние на мировую финансовую систему, считают стратеги.
Вот чего следует ожидать, в то время как Россия снова приблизилась к дефолту.
Почему вырос риск дефолта?
Казначейство США разрешало России производить выплаты держателям долларовых облигаций. Но 4 апреля оно резко изменило курс, заявив, что хочет усилить давление на Москву из-за ее войны в Украине.
Теперь Россия не может использовать замороженные средства на счетах в США для осуществления платежей. Это означает, что ей придется использовать доллары, полученные из других источников.
У российского правительства, похоже, достаточно долларов для этого. Оно получает доллары при продаже нефти и газа и по-прежнему имеет доступ примерно к половине своих валютных резервов на сумму $640 млрд, несмотря на санкции против Центрального банка.
Однако эти резервы ценны в то время, когда экономика испытывает огромное давление. В этом году России предстоит выплатить по внешним долгам более $2 млрд, включая $600 млн, которые должны были перечислить 4 апреля.
Эш говорит, что России, скорее всего, будет трудно найти банк для обработки платежей. По его словам, ей, возможно, придется обратиться к внутренним кредиторам, таким как Газпромбанк, но тогда западные держатели облигаций могут не захотеть получать деньги.
Когда Россия может объявить дефолт?
4 апреля Россия должна была выплатить $552 млн по облигациям 2022 года и $84 млн по облигациям 2042 года. Теперь у нее есть 30-дневный льготный период, в течение которого она должна произвести платеж, иначе наступит дефолт.
Если она не сможет заплатить, для правительства это будет означать начало длинной цепи дефолтов. По оценкам JPMorgan, на конец 2021 года долг правительства составлял около $39 млрд по облигациям в иностранной валюте, из которых около $20 млрд предназначались для иностранных инвесторов.
Шаг Казначейства также может подорвать способность российских компаний выплачивать свои долги, например, отпугнув западные банки. Однако пока не до конца ясно, каковы могут быть более широкие последствия.
Какие последствия будет иметь дефолт?
С момента вторжения в Украину в конце февраля Россия произвела платежи на сумму более $700 млн. Это явно говорит о том, что она хочет избежать дефолта.
Некоторые аналитики говорят, что дефолт мало что изменит, учитывая, что Россия уже заморожена на мировых рынках капитала.
«Я думаю, что это не окажет большого влияния, потому что экономика уже практически отрезана от международных рынков капитала», - сказал Эндрю Кеннингем, главный экономист по Европе Capital Economics.
Однако Эш сказал, что дефолт станет «кошмаром» для правительства. Потому что из-за войны Россия вряд ли сможет начать обычные переговоры с держателями облигаций, которые традиционно следуют за дефолтом.
Он сказал, что «света в конце тоннеля не будет», добавив, что стоимость заимствований, вероятно, будет высокой в течение многих лет.
Держатели российских облигаций, конечно же, пострадают. Такие гиганты управления активами, как BlackRock и Fidelity, - одни из крупнейших иностранных инвесторов в стране.
Аналитики говорят, что дефолт вряд ли вызовет что-то похожее на мировой финансовый кризис. Внешние долги России довольно малы по сравнению со многими другими странами, отчасти потому, что страна находится под той или иной формой западных санкций с момента вторжения в Крым в 2014 году.
«Финансовые связи, в частности, невелики, - сказала Мелани Дебоно, старший экономист по Европе в Pantheon Macroeconomics. - Банки в странах, наиболее подверженных риску, хорошо подготовлены к любым перебоям».
Россия уже объявляла дефолт в прошлом
Страх дефолта на мировой финансовой арене преследует российских лидеров с тех пор, как советское правительство приостановило обслуживание иностранных долгов в январе 1918 года и отказалось от всех облигаций, выпущенных при царском правительстве - некоторые из них имели сроки погашения на 80 лет вперед.
В первые годы Советов марксистская политика «рая для рабочих» привела к такому экономическому опустошению, что Ленин, чтобы спасти будущее большевизма, был вынужден восстановить некоторые аспекты рыночного капитализма, включая ограниченную частную собственность в сельском хозяйстве и розничной торговле. Для борьбы с гиперинфляцией в 1922 году Советский Союз ввел обеспеченную золотом валюту - червонец. Но западные кредиторы и правительства относились к Советскому Союзу с презрением за то, что он отказался от своих государственных долгов в нарушение международного права.
Сталин отверг неприятие Запада, заявив о финансовом превосходстве своей страны; в марте 1950 года советское правительство объявило рубль «самой стабильной валютой в мире», несмотря на его неконвертируемость по отношению к западным валютам. Абел Аганбегян, бывший экономический советник Михаила Горбачева, рассказывает, как Сталин приказал государственным статистикам рассчитать покупательную способность доллара по сравнению с рублем, но нахмурился, перечеркнул карандашом их цифры и заменил их собственной оценкой обменного курса: 1 рубль равен 4 долларам.
Реальность сильно ударила в постсоветские 90-е годы, когда хронический бюджетный дефицит России продолжал наносить ущерб ее финансовой жизнеспособности и возможностям заимствования. В предыдущее десятилетие Горбачев урегулировал британские претензии по дефолтным облигациям царской России, что позволило Советскому Союзу выйти на мировые финансовые рынки; его целью было восстановление советской экономики с помощью западного финансового капитала. Но фундаментальная проблема снижения производительности и чрезмерной зависимости от доходов от продажи энергоносителей привела Россию к банкротству и политическому кризису.
К середине 1998 года Борис Ельцин изо всех сил пытался спасти рубль и остановить отток капитала; процентные ставки по государственным облигациям взлетели до 150%. 29 июля Ельцин заменил своего руководителя Федеральной службы безопасности на Владимира Путина.
Последствия полного финансового краха России, произошедшего менее чем через три недели, 17 августа, были катастрофическими. Российское правительство девальвировало свою валюту, объявило дефолт по внутреннему долгу и мораторий на выплаты иностранным кредиторам. Российский фондовый рынок потерял более 75% своей стоимости с января по август 1998 года. Инфляция достигла 84%, а реальный валовой внутренний продукт сократился на 4,9%. Между тем, усилия Центрального банка России по защите валюты привели к истощению золотовалютных резервов страны; к концу сентября рубль потерял более двух третей своей стоимости по отношению к доллару.
Путин и дефолт
Взгляд Путина на связь между стабильностью валюты, государственным долгом и доступом к иностранному капиталу сформировался в этом горниле финансового отчаяния и национального унижения. Он продолжает влиять на его мышление и действия.
Имеет ли значение, что Путин, похоже, больше уважает правила международных финансов, чем правила войны? Что мы можем понять из извращенной гордости бывшего офицера контрразведки, стремящегося избежать жесткого дефолта в западных валютах?
Трудно понять психику человека, который отвергает территориальную целостность независимых государств и жестоко расправляется с мирным населением, но в то же время проявляет навязчивую заботу о том, чтобы его считали финансово взыскательным. Нужно быть психиатром, чтобы понять глубину чувства уязвимости Путина перед лицом предстоящего дефолта - технического или реального - по суверенному долгу, выраженному в иностранной валюте. Как бы там ни было, у России еще есть чуть менее 30 дней в запасе.
