Джефф Мюленкамп, управляющий одноименным фондом Muhlenkamp Fund (MUHLX), за последние пять лет обошел 98% фондов в категории крупной капитализации, согласно данным Morningstar. Он превзошел свой бенчмарк в каждом из последних четырех лет, и успешное завершение 2024 года может продлить эту серию до пяти лет.

Интересно, что Мюленкамп превзошел своих конкурентов, крепко держась за наличные, хотя традиционная мудрость говорит, что это может повлиять на доходность.

В середине 2022 года Мюленкамп сообщил, что у него были ошеломляющие 45% его портфеля в наличных, которые он сократил до 30% в начале 2023 года. Эта нестандартная стратегия окупилась, поскольку фонд Muhlenkamp показал положительную доходность в 2022 году, который стал худшим для американских акций с 2008 года.

Хотя с тех пор Мюленкамп вложил наличные в дело, около 14% активов его фонда остаются в стороне. Большая часть этих резервов была сформирована, когда он сократил позиции, достигшие уровня их справедливой стоимости. Ведущий управляющий фондом оказался в хорошей компании, поскольку Berkshire Hathaway Уоррена Баффета держала рекордный уровень наличных — около 17,5% своих активов на середину года.

В недавнем интервью Мюленкамп сказал, что он готов пустить свои наличные в дело. Однако он добавил, что порог для инвестиций необычно высок, поскольку оценки акций завышены, экономика, по-видимому, ослабевает, а наличные приносят около 5% дохода.

Как отметил Мюленкамп, самые популярные акции на рынке — это технологические гиганты с крупной капитализацией. Их раньше называли аббревиатурой "FAANG", а теперь — "Великолепная семерка" или "Большая семерка". Многие из этих акций были вознаграждены за полную ставку на искусственный интеллект.

Основной компанией в центре внимания ИИ является Nvidia (NVDA), которая стала самой горячей акцией на рынке, поскольку спрос на ее ведущие в отрасли чипы взлетел до небес. Однако акции сильно упали этим летом, поскольку инвесторы начали беспокоиться, что спрос на ИИ стабилизируется, если он не принесет немедленных доходов для технологических гигантов.

Мюленкамп сказал, что инвесторы могли слишком увлечься сферой ИИ. Щедрая оценка Nvidia будет оправдана только в том случае, если компании будут продолжать бороться за её ИИ-чипы, платя за них премии. В противном случае компания может долгое время оставаться в медвежьем рынке.

«Это, вероятно, больше похоже на Cisco в 2000 году», — сказал Мюленкамп о Nvidia. «У Cisco были реальные заказы. У них были лучшие маршрутизаторы, у них был огромный портфель заказов, и они могли взимать за них дополнительную плату, строили интернет по всему миру, а затем он был построен. Теперь спрос упал на треть или наполовину, и на рынок вышли конкуренты с более дешевыми продуктами».

Еще одной главной проблемой для Мюленкампа является экономика. Он оценивает, что половина соответствующих экономических индикаторов является отрицательной, а другая половина — смешанной, включая свежий отчет о занятости. Уровень безработицы в США немного снизился, и в августе работодатели наняли больше рабочих, чем в июле, но показатель создания рабочих мест в прошлом месяце все же не оправдал ожиданий.

Хотя некоторые эксперты уже практически исключили вероятность рецессии, как, например, Стив Айсман, Мюленкамп не так уверен. Шансы на то, что экономика сократится, равны подбрасыванию монеты, сказал управляющий фондом, отметив, что некоторые сектора уже испытывают трудности.

Тем не менее, Мюленкамп указал, что американские акции в целом остаются дорогими. Экономический рост может продолжиться, сказал он, но рынки должны лучше учитывать потенциальные проблемы.

«Очень, очень мало компаний оцениваются так, как будто рынок ожидает рецессию, — хотя в производственной сфере рецессия, в транспортной отрасли рецессия, в чиповой индустрии рецессия», — сказал Мюленкамп. «Все это правда, но это не отражено в ценах. Это значит, что пора быть терпеливым».

Даже на рынке, где трудно найти скидки, у Мюленкампа есть инвестиции, куда он мог бы вложить средства, включая компании, связанные с золотом.

Желтый металл вышел из многолетнего застоя, подорожав на 22% в этом году, хотя Мюленкамп отметил, что акции таких компаний, как Newmont (NEM) и Royal Gold (RGLD), не начали расти до конца марта. Эти компании, которые сейчас составляют одну из крупных позиций Мюленкампа, с тех пор выросли на 49% и 22% соответственно, но он считает, что они по-прежнему недооценены.

Например, акции Newmont торгуются более чем на 40% ниже своего исторического максимума в апреле 2022 года, хотя золото почти достигло собственного рекорда.

Золото не только является надежным активом в условиях слабой экономики, но и проверенной временем защитой от высокой инфляции. Мюленкамп опасается, что инфляция может ускориться до 3% или 4% в будущем, поскольку государственные расходы намного выше того, с чем ему комфортно.

«Вы обесцениваете валюту по отношению к реальным вещам — реальным, материальным вещам», — сказал Мюленкамп. «Будь то сырая нефть, будь то золото, будь то дом, вам нужно больше зеленых купюр, чтобы купить ту же самую чертову вещь».

В отличие от Айсмана, Мюленкамп серьезно сомневается в будущем доллара США, поэтому он сказал, что его доля в инвестициях, связанных с золотом, составляет 7-8% — это самый высокий показатель за все время. Основываясь на его завидных результатах, инвесторы могут последовать его примеру.

«Сейчас вы видите гораздо больше активности в плане использования золота в качестве валюты — то, чего мы не видели, наверное, лет 70», — сказал Мюленкамп. «Я не предсказываю, что это будет продолжаться, но если это продолжится, то, я думаю, цена на золото вырастет очень сильно. А это дает хороший риск-вознаграждение для компаний, имеющих связь с золотом».

Мюленкамп не одинок в своем прогнозе. Майкл Лебовиц из RIA Advisors отметил на этой неделе, что золото и акции золотодобывающих компаний исторически доминировали в так называемые периоды «бычьего наклона», когда слабый экономический рост и снижение инфляции приводили к тому, что Федеральная резервная система снижала процентные ставки, что почти наверняка произойдет в этом месяце.