Мы снова находимся в решающий момент восстановления мировой экономики. Все должно пройти идеально, иначе глобальные рынки могут стать нестабильными.
На протяжении последних четырех лет мир был единым в своих усилиях сначала смягчить экономическую боль, вызванную пандемией, а затем бороться с исторически высоким уровнем инфляции, последовавшей за этим. Когда началась пандемия, центральные банки по всему миру снизили ставки до нуля так же, как и во время финансового кризиса. Затем, когда началась инфляция, они начали стремительно повышать ставки, чего не наблюдалось десятилетиями. Все это происходило практически идеально по времени, что обеспечивало стабильность и предсказуемость рынков. Но сейчас мир рискует выйти из синхронизации.
Европейский центральный банк начал снижать процентные ставки в четверг, уменьшив свою ключевую ставку на 0,25%. Этот шаг не только свидетельствует о уверенности в том, что еврозона на последнем этапе борьбы с инфляцией, но и указывает на беспокойство о том, что экономика нуждается в небольшом толчке для продолжения роста. Инвесторы и экономисты ожидают, что Федеральная резервная система США последует их примеру и снизит процентные ставки в сентябре. И, как говорит история, центральные банки по всему миру начнут координированное снижение ставок для мягкой посадки – идеальной настройки этого толчка между борьбой с инфляцией и избеганием рецессии.
Дело в том, что реальность весь год насмехается над предположениями экспертов. Уолл-стрит начала год с ожиданием, что инфляция остынет, экономика замедлится до более умеренных темпов роста, и будет до шести снижений процентных ставок со стороны ФРС. Вместо этого данные по инфляции постоянно превышали ожидания, а сила экономики США оказалась неожиданно высокой. Это сочетание означает, что вероятность того, что сентябрьское снижение, на которое надеется Уолл-стрит, может не произойти.
«Лето будет определенно интересным», сказала Тамара Васильев, старший экономист в Oxford Economics. Ее основная гипотеза заключается в том, что все пойдет по плану, но есть оговорки: «ФРС доказала свою способность бороться с любыми финансовыми проблемами. Но что, если инфляция в сфере услуг продолжит удивлять летом? Тогда станет ясно, что они не смогут снизить ставки даже в сентябре».
Если ФРС не снизит ставки осенью, высокий режим процентных ставок в Америке будет не в ногу с остальным миром. И любая разница между США и остальным миром вызовет необычную волну денег, хлынувших на берега Америки. Этот внезапный приток средств, в свою очередь, может добавить ликвидности в нашу финансовую систему именно тогда, когда ФРС пытается ее сократить, что приведет к росту цен в экономике. Это усложнит задачу ФРС по смягчению политики, еще больше разойдясь с мировой политикой. Подумайте об этом как о замкнутом круге, стоящем на пути мягкой посадки мировых рынков.
Со временем это может добавить волатильности уже нервным рынкам. Здесь, в США, акции движутся в зависимости от настроений, на одной неделе Уолл-стрит думает, что нас ждет стагфляция, на следующей верит в мягкую посадку. Это расхождение в процентной политике со временем может принести ту же самую тревожную энергию на валютные рынки.
Ветер – это результат дисбаланса: воздух перемещается из областей с высоким давлением в области с низким давлением. Чем больше различия в давлении, тем быстрее дует ветер. Тот же принцип применим к глобальному потоку денег – инвесторы преследуют дисбалансы, и иногда в процессе что-то ломается.
В США процентные ставки уже немного выше, чем в других странах – ключевая ставка ФРС составляет 5,25% - 5,50%. Эти различия позволили Уолл-стрит совершать так называемую «кэрри-трейд»: инвесторы занимают деньги в стране с низкими процентными ставками, вкладывают их в облигации страны с высокими ставками и получают прибыль на разнице. В данном случае это означает перемещение денег из остального мира и покупку американских активов, в частности государственных облигаций.
Этот трейд был популярен с начала года такие инвестиционные банки, как JPMorgan и UBS, рекомендовали его своим клиентам, а индекс Bloomberg, основанный на продаже валют с самыми низкими доходностями из G10 и покупке валют с самыми высокими, уже принес 7% доходности в этом году. Институт международных финансов сообщил, что только в мае развивающиеся рынки за исключением Китая, где ставки также выше, привлекли 10,2 млрд в облигации, главным образом благодаря инвесторам, получающим выгоду от кэрри-трейдов, таких как продажа японских йен для покупки мексиканских песо. Эти трейды везде, сказал Bloomberg Питер Шаффрик, глобальный макро-стратег в RBC Capital Markets. И чем больше расходятся ставки, тем привлекательнее становится это движение денег от слабых к сильным.
Что кажется беспроигрышной ставкой для Уолл-стрит, не так хорошо для США или мировой экономики. В то время как экономики в Европе и других странах теряют импульс, вытягивание денег из этих экономик ужесточит финансовые условия, в то время как они пытаются избежать замедления, особенно в таких ключевых региональных данных, как промышленное производство в Германии, которое в последнее время ослабло. Это также ослабит евро, что затруднит континенту импорт необходимой энергии и сделает покупку американских товаров дороже. А в азиатских экономиках, где процентные ставки уже значительно ниже, чем в США, все может стать еще более запутанным.
«Мы ожидаем, что Япония и Южная Корея столкнутся с вызовами в поддержании стабильности денежно-кредитной политики по мере роста доллара», сказал Найджел Грин, гендиректор фирмы deVere Group. «Я не удивлюсь, если политики почувствуют необходимость вмешаться в валютные рынки или скорректировать процентные ставки для управления этими эффектами».
Для США больший приток денег на американские берега имеет противоположный эффект от того, чего хочет добиться ФРС, он поднимает цены на активы и смягчает финансовые условия. Иными словами, это усложняет ФРС борьбу с инфляцией, которая раздражает потребителей.
«Есть обоснованные опасения, что этот приток капитала в США увеличит ликвидность, что приведет к росту цен на активы и инфляционному давлению, что затруднит ФРС снижение ставок», сказал Грин. «Увеличение ликвидности может привести к инфляционному давлению, которое ФРС, возможно, придется компенсировать, поддерживая или даже повышая ставки».
