Экономика США, судя по всему, продолжает активно развиваться, хотя это может быть как хорошо, так и плохо.
Один из признаков этого — неожиданно сильный отчет по занятости за сентябрь. Работодатели наняли 254 000 работников в прошлом месяце, тогда как прогноз был всего 147 000. Уровень безработицы снизился второй месяц подряд и составил 4,1%, хотя прогноз был 4.2%. Уровень участия в рабочей силе в очередной раз не изменился и составил 62,7%.
Неожиданно устойчивая инфляция также противоречит мнению, что экономика ослабевает. Рост цен медленно снижается от своего пика, но превысил ожидания в сентябре после резкого скачка в августе. Если бы потребительские расходы действительно были слабыми, инфляция, вероятно, была бы ниже.
Есть и данные о доходах, которые растут самыми высокими темпами с 2018 года, за исключением бумового 2021 года. Прогнозы на 2025 год предполагают рост на 15%, что на 5 процентных пунктов выше прежних оценок.
Эти данные указывают на стабильный, если не мощный, экономический рост. По данным Федерального резервного банка Атланты, ВВП США в третьем квартале может превысить средний уровень роста.
«Они прогнозируют рост ВВП на 3,2% в третьем квартале», — сказал главный стратег Interactive Brokers Стив Сосник. «Похоже ли это на экономику, которая нуждается в реанимации?»
Но хотя оптимистический сценарий для экономики выглядит убедительным, его легко подвергнуть критике. Заявки на пособие по безработице выросли до самого высокого уровня за последние 12 месяцев, что очерняет позитивную картину рынка труда. Показатели производства также балансируют на многолетних минимумах, а потребительская уверенность остается слабой.
Еще больше запутывает ситуацию индекс цен производителей (PPI), который в пятницу 11-го октября не показал изменений. Это, похоже, противоречит опубликованному накануне отчету по индексу потребительских цен (CPI).
Рынок облигаций явно сбит с толку. Устойчивая инфляция в здоровой экономике обычно требует повышения процентных ставок, но рост заявок на пособие по безработице должен привести к обратному. При этом недавнее крупное снижение ставки ФРС должно было бы снизить доходность казначейских облигаций, но она, напротив, увеличилась.
«Это явный признак рыночной неуверенности или отсутствия четкой позиции», — отметил Джон Кершнер, руководитель отдела американских секьюритизированных продуктов в Janus Henderson Investors, в комментарии по поводу направления доходности облигаций.
Инвесторы в акции сталкиваются с высокими рисками, так как индексы, такие как S&P 500, находятся рядом с рекордными максимумами. Кроме того, приближаются важные выборы в США.
Хотя есть много экономических данных, которые могут вселять оптимизм, постоянный рост цен вызывает беспокойство.
«Практически невозможно представить сценарий, при котором более высокий, чем ожидалось, уровень инфляции является хорошей новостью», — заявил Сосник.
Хотя рост индекса CPI на 0,2% может показаться незначительным, по словам Сосника, данные за последние месяцы можно пересчитать в годовой рост на более чем 3%, что значительно превышает целевой уровень инфляции ФРС.
«Если мы будем зависеть от данных, то должны на них хотя бы смотреть», — добавил он.
Другие наблюдатели рынка также обеспокоены тем, что потребительские цены движутся в неправильном направлении.
«Признаться, такие данные, как в этом месяце, могут оставить сомнения по поводу инфляции», — сказал Престон Колдуэлл, главный экономист США в Morningstar, в комментарии после отчета CPI.
И хотя Джим Бэрд, главный инвестиционный директор Plante Moran Financial Advisors, считает, что потребителям не стоит беспокоиться о незначительно повышенных ценах, инвесторы должны внимательно следить за данными.
«Долгосрочная тенденция к снижению инфляции сохраняется, хотя расхождение между заголовочной инфляцией и базовым показателем за последние 12 месяцев вызывает некоторые вопросы», — отметил Бэрд.
Если инфляция не снизится по какой-либо причине, ФРС не сможет уменьшить ставки так сильно, как планирует в 2025 году. Это может стать серьезным препятствием для акций США.
«Действительно ли инфляция идет на спад?» — задал вопрос Джо Куинлан, руководитель отдела рыночной стратегии в Merrill and Private Bank, Bank of America. «Это может происходить из-за геополитической ситуации, связанной с ценами на нефть на Ближнем Востоке, восстановления и стимулирования экономики Китая и того, что экономика США оказалась сильнее, чем ожидалось».
Однако это же обстоятельство объясняет, почему инвесторам не стоит паниковать из-за неминуемой рецессии. Более высокая, чем ожидалось, инфляция редко сочетается с экономическим спадом, и, если рост цен сохранится, это, скорее всего, не приведет к резкому сокращению доходов. Акции могут упасть, если ставки не снизятся так быстро, как того хочет рынок, но под ними будет твердая опора.
Скайлер Вайнанд, главный инвестиционный директор Regan Capital, ожидает, что ФРС будет осторожной в снижении ставок, так как последние экономические данные можно интерпретировать по-разному.
«Очевидно, что мнения в ФРС разделились по поводу дальнейших шагов, и ФРС может воздержаться от каких-либо движений ставок в ноябре и подождать появления дополнительных данных», — сказал Вайнанд.
Главный экономист Bloomberg Economics Анна Вонг говорила в сентябре, что вероятность рецессии составляет 70%. Но ставки в конечном итоге вернутся к нормальному уровню, что, по мнению Вайнарда, поможет экономике США обеспечить так называемую «мягкую посадку». Это означает, что прогнозы рецессии могут не сбыться еще много лет.
«Учитывая крутизну кривой доходности и сильную занятость, рынок акций США настроен на дальнейший рост», — отметил Вайнанд. «Мы наблюдали двузначную доходность рынка после Covid, и, хотя она может замедлиться, трудно увидеть приближающуюся рецессию или серьезные рыночные потрясения».
